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涂国彬 永丰金融资产管理董事总经理

从金融市场的行情，包括利率期货或其他资产价格的变化，当中反映出来的赔率，以至事件的或然率，投资者已经把5月加息25点子一事，看成事实一样，虽不中亦不远矣。当然不必是百分百，但大热门的选择，相信万一美联储最终不是这样做，那大热倒灶的效果，真的不会好看。

凭着大家反复透过讨论，以至更重要的，透过真金白银的押注，来来回回，事情尚未到真的落实，外界已经演练了不知多少遍，投资者亦可从当中可能性中，不下一次的今天看好明天看淡，今看做多明天做空，今天关注通胀明天留意失业和衰退，反反复覆地，把事态发展都融合在行情里。

价量反映所有事件

如此一来，到了真正落实加息25点子也好，美联储预告稍后暂停加息也好，甚至更远一点不排除年内有空间减息也好，投资者也未必会太兴奋，当然也不一定会很惊吓，反而觉得不外如是的多。这才是金融市场的力量，投资者各自以有限的资讯和有限的财力，最终在市价和成交量上提早反映所有事件。

是的，随着过去一个多月，投资者提早为下次议息作好准备，预先演练多次之后，最终可以有相当把握，美联储将要在5月份加息25点子，然后可望在下半年维持不加息，甚至有机会减息云云，这个情景的押注，早在3月中已开始，如今有收成。

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即使不计火力最集中，相关度最高的，例如美债以至利率期货等，以主要资产类别计，投资者不难发现，金价是其中较明显和敏感的，反而股市上的指标，例如VIX等，反应不算特别明显。的确，近两星期，投资者已率先减持风险资产，获利回吐，作为3月中至今的部署，已经可以有了交代。

危机救市 相生相克

需要留意可能出乱子的是，近日美国有出事银行需要官方支持，但似乎当局不打算帮忙。对于欧美银行危机之下，究竟美联储以至官方的责任有多少，人言人殊。事实上，两方说法都有一定道理。一方面，大家都明白，每次救市，都是下一次危机的开始，反之亦然，两者相生相克，是一个循环，良性抑或恶性，视乎你身处的位置，是否有既得利益等。的确，假如每次有银行出事，央行或官员都要拯救，可能是没完没了的。从另一角度看，央行本身不就是如今的货币制度和银行体系下，大家共识接受的最终拯救者吗？责无旁贷也。

道德风险？系统风险？

事实上，多年以来，不是近年，甚至不是金融海啸至今十多年，以美国为例，起码过去四十多年，金本位制的废除后，以货币政策变相为财政政策包底，不是今天才有现代货币理论MMT的想法，只是这个名字新一点而已。

另一方面，这是道德风险无疑，大家心存侥幸，希望出事后有人出手，自然会冒上额外多的风险，赢可以自己赢，输是别人输。短期内，美国当局可能不愿救助更多银行，但要小心，万一危机扩散开去，届时可能更麻烦，系统性风险同样实在，需要更大力量去拯救，因小失大。这一点随时会变成困扰市况的另一因素，时间上与美联储５月加息若有重叠，难免带来麻烦。

（权益披露：本人涂国彬为证监会持牌人士，本人或本人之联系人或本人所管理基金并无持有文中所述个股。）

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